今年二季度以来，央行明显加快了货币政策的紧缩力度。据统计，今年央行连续10次提高存款准备金率，由9%提高到目前的14.5%；连续5次加息，共提高基准利率135个基点。造成央行加大紧缩力度的根本原因在于货币供应量持续攀升，信贷规模居高不下。
货币供应量继续快速增长
2007年10月末，广义货币供应量(M2)余额为39.42万亿元，同比增长18.47%，增幅比上年末高1.53个百分点，比上月末高0.02个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为14.46万亿元，同比增长22.21%，增幅比上年末高4.73个百分点，比上月末高0.14个百分点；市场货币流通量(M0)余额为2.83万亿元，同比增长13.43%。今年1－10月累计净投放现金1245亿元，同比多投放313亿元。
10月末，金融机构本外币各项存款余额为39.06万亿元，同比增长14.17%。金融机构人民币各项贷款余额26.03万亿元，同比增长17.66%，增幅比上年末高2.59个百分点。1－10月份人民币各项贷款增加3.50万亿元，按可比口径同比多增7265亿元。
当前的货币供应量指标有两个需要特别关注的现象：
紧缩性货币政策密集出台
今年以来，央行紧缩性货币政策密集出台—————5次加息，10次提高准备金率，特别国债面向市场发行等，货币政策的密度和强度都达到历史之最。这充分表明央行高度关注市场上流动性过多的状况，综合运用各项货币政策工具及其组合，加强对基础货币的控制，注意适时吸纳过多的流动性，将商业银行的头寸调控到适度水平，抑制货币信贷的过快增长。一方面，央行继续加强公开市场操作力度，通过发行定向票据、延长央票期限、向四大行发行定向融资券等措施将一部分流动性收回到中央银行。另一方面，央行通过小幅度、多频率地上调存款准备金率，“深度”冻结部分流动性。
货币政策将担当重任
12月5日闭幕的中央经济工作会议确定了明年经济工作的八项主要任务；其中，加强宏观调控成为2008年各项经济工作的重中之重。会议指出要完善和落实宏观调控政策，保持经济平稳较快发展的好势头。要把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为当前宏观调控的首要任务。为了抑制通货膨胀，中央经济工作会议提出，明年要实施稳健的财政政策和从紧的货币政策。至此，自1997年亚洲金融危机之后，我国实行了10多年的稳健货币政策划上句号。
面对经济形势的新变化，货币政策从稳健转向紧缩迫在眉睫。从紧的货币政策要求进一步发挥货币政策在宏观调控中的重要作用，严格控制货币信贷总量和投放节奏，更好地调节社会总需求和改善国际收支平衡状况，维护金融稳定和安全。
从紧的货币政策反映在操作层面上必然要求央行灵活运用多种政策工具加强流动性管理，加大货币回收力度，严控信贷规模的增长，从源头上控制好经济增长的质量和水平，控制好价格水平。
我们预计，今后央行的货币政策操作主要体现在以下五个方面：一是结合汇率体制改革加快人民币升值，减少因外汇占款而造成的基础货币被动投放，从源头上做好流动性管理；预计2008年底美元兑人民币将达到6.7-6.8元。
二是通过加大央票、特别国债的发行以及国债回购操作继续回收多余的流动性，管理好流动性存量。
三是继续提高存款准备金率，深度冻结流动性，今年存款准备金率已经提高了10次，累计上调5.5个百分点，调整频率、幅度创历史之最，预计明年还将提高3—4次。
四是继续提高存贷款基准利率，采取加息的手段回笼居民手中的货币，可以稳定商业银行的存款，稳定通胀预期，并提高资金借贷成本，减少资金的投放；发达国家的实践表明，加息是对付通货膨胀最有力的武器。11月份的CPI已经严重超出预期，从紧的货币政策要求央行应立即加息；预计明年将加息2—3次，才能使实际利率由负转正。
五是进行窗口指导，严格限制商业银行信贷投放增长，降低贷款增速。在当前流动性过剩，货币环境宽松、贷款增长强劲，在我国货币政策的独立性受外部条件制约的情况下，央行和银监会必须果断地采取必要的手段和措施，切实降低信贷增长规模。 |
