以岭药业：营销模式独特的现代中药企业

以岭药业主要生产心脑血管类口服中成药，拥有通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊等专利品种。公司通过络病理论专业化学术营销模式，经过国际公认的循证医学评价方法对产品临床疗效做出权威评价，从而推动处方销量的快速增长。按2011 年EPS 1.05 元给予30~35 倍预测PE，我们认为公司合理估值区间为31.50~36.75 元，建议积极申购。

业绩快速增长的国家级高新技术企业

公司致力于中成药的研发、生产与销售，是国家高新技术企业、拥有国家五部委认定的企业技术中心。2008~2010年，公司营业收入分别为9.39 亿元、16.32 亿元和16.49 亿元，年复合增长率为33%；归属母公司所有者净利润分别为1.22 亿元、 2.97 亿元、3.16 亿元，年复合增长率为61%。

心脑血管类口服中成药是公司的主打产品

公司学术带头人、董事长吴以岭院士提出脉络学说，首次建立“络病证治”体系，开发出独家专利创新药通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊等药物，主导产品通心络胶囊是国内获得三项国家重大成果的中成药，2009 年占据心脑血管中成药药物市场约2.44%份额，2010 年销售额达9.21 亿元。参松养心胶囊2010 年销售额也突破 5 亿元。

独特的络病理论专业化学术营销模式

公司创立了“理论+临床+新药”独有营销发展模式，核心竞争力在于络病理论指导下的专业化学术推广模式。公司的专利产品经过国际公认的循证医学评价方法对其临床疗效做出权威评价，同时借助多种形式的学术会议，使络病理论及专利产品的特色优势为临床医生普遍认可，从而带来处方销量的快速增长。

给予2011 年30~35 倍预测PE，公司合理估值31.50~36.75 元，建议积极申购。我们预计2011~2013 年公司营业收入同比增长26%、26%和34%，净利润增长41%、30%和37%，实现摊薄后 EPS 1.05 元、1.36 元和1.85 元。

公司成长性好，研发实力雄厚，专利产品潜力巨大，募投项目为公司未来发展提供了可靠的保障，给予2011 年30~35 倍预测PE，我们认为公司合理估值31.50~36.75 元，建议积极申购。

主要风险

国家强制性产品降价和新产品研发进度低于预期。