陈九霖：关于资本运作的七大误区

关于 资本运营 的理论，国内研究者不少，我在此也不想再做过多阐释。但在实践中，又确实感到了人们对资本运营 的窄化、误读甚至妖魔化。本人试图从企业经营与管理的角度，浅谈一下资本运营 ，并对时下盛行的几种有关资本运营 的误区进行简要剖析，希望能够抛砖引玉，缩小误区、减少误解，还资本运营 真貌。

误区一、资本运营 只是资金的运作

谈到资本运营 ，首先必须解释什么叫做资本。在经济学的意义上，资本指的是用于生产的基本生产要素。它包括资金，但又不只是资金，企业的建筑、厂房、设施、设备、原料、材料等等物质资源，也是资本。从广义上讲，资本不仅是物质财富，也包括可以创造财富的无形资产，如 企业文化 、人际关系、社会关系等。

所以，不要把资本运营 仅仅看成是资金的运用。当然，资金的合理与有效利用，无疑又是资本运营 的主要方式。但把全部现金存入银行、从来不利用贷款，或者押宝似地把大部分资金投资于一个公司或一个项目，都是不懂得资本运营 的表现。

真正懂得资本运营 的企业家，知道如何最大效用地利用手头的资金，也知道如何借用他人资金做好自己的事情，更会知道利用资金作为杠杆放大现有资源的价值并撬动其它资源为自己的企业服务。

误区二、资本运营 只是纯金融手段

有人认为，资本运营 只是纯粹金融层面上的操作，是由一群经过专业金融训练的尖端人才进行的业务，企业家不必懂得资本运营 。这也是不对的。

在企业 上市 、融资、并购和整合等专业资本运营 手法中，确实需要金融专业人员的实际操作。如果企业缺乏上述专业人才，可以外包给专业人士或机构，而且，有些工作也必须交给专业机构办理，比如审计、尽职调查、资产评估、上市承销、财务疏理、法务治理、税务规划等等。

但是，企业领导人必须懂得一些资本运营 的常识，以便科学决策并防范风险。懂得越多，决策效率也就越高，成功的可能性也就越大。除去专业内容外，足够用于决策方面的资本运营 知识，其实是可以较快学到的，比如说，如何进行多元化投资以分散风险、如何从宏观角度进行企业估值、怎样读懂公司财务报表、以及在企业规划中预估资金使用量等。

我们可以说，资本运营 是资源运作的终极方式，绝不是纯金融的运作，只不过主要表现在金融手段上而已。既然是资源的运作，企业领导人就必须有所知晓。

误区三、资本运营 影响实业发展

有一种说法，认为资本运营 会影响实业发展，但实际情况正好相反，即资本运营 是促进实业发展的重要手段。因此，在我们大力发展实业的同时，一定不要忘记资本运营 。举例说，我国许多企业都有良好的沉淀资产，但他们却“捧着金碗要饭吃”，因为他们不知道如何利用现有资源，更谈不上资本运营 ，不知道如何将沉淀资产盘活、变现。其实，这些企业的领导人只需略懂资本运营 ，企业的发展将会走上截然不同的良好发展道路。

1999年，埃克森石油和美孚石油通过合并迅速做大，一举成为世界上最大的公司，连续四年名列世界500强之首。沃尔玛原本只是一家发展缓慢的实体企业，30年才开了38家店，可上市之后10年就开了1160家新店，公司连续多年蝉联世界500强第一。可见，资本运营 手段操作得当，不仅不会阻碍实体经济的发展，只会促进其快速发展。

误区四、我国当前的主要问题是资本运营 过头而造成了实体经济滞后

有人说，我国资本运营 过了头，以致虚拟经济超过实体经济，这种局面很容易造成泡沫，会给我国经济带来巨大风险。我认为，这个判断是错误的。我国的实际情况恰恰是，资本运营 是经济发展的一个短板。就国家层面讲，我国并不是实体企业少了，恰恰是许多实体企业因为不懂得运作资本手段而制约了自身的发展。我国绝大部分企业还是实体企业。我国并没有出现美国金融产品过多的情况，相反，金融垄断的局面却长期没有改变。因此，我国当前的情况是如何打破金融垄断和让地下资金阳光化的问题，决不存在金融泡沫或者虚拟经济过度的情况。

与此同时，在海外资本运营 方面，普华永道近日发布报告指出，2011年，中国企业并购交易数额创历史新高：中国企业的海外并购交易数量达到创纪录的207宗，同比增长10%；交易总金额达到429亿美元，同比增长12%；相较于2010年的12宗，2011年中国企业共披露了16宗交易金额大于10亿美元的海外并购交易。其中，14宗交易涉及资源和能源领域。2012年1月，大宗的中国企业海外并购包括：三一重工3.24亿欧元收购德国普茨迈斯特、广西柳工斥资3.35亿元人民币并购东欧最大的波兰工程机械企业HSW的工程机械事业部、山东重工3.74亿欧元获得全球豪华游艇巨头意大利法拉帝集团75%的控股权，以及国家电网以3.87亿欧元收购葡萄牙电力21.35%股份等等。所有这些并购也都会为国内实体企业的发展做出重要贡献。

误区五、金融危机情况下勿谈资本运营

最近，有一种声音说，金融危机下谈资本运营 不合时宜。我也不认同这个观点。商圣陶朱公范蠡曾说过：“夏则资皮、冬则资絺、旱则资舟、水则资车”。同样，世界首富巴菲特也曾简单把他的投资总结原则为 “当别人都疯狂时要谨慎，当别人都谨慎时要疯狂。”经商乃至成就大业，须有自己独到的眼光，不能随波逐流，否则，就只能永远跟在别人的屁股后面。全球金融危机下， 资本市场 上大部分优质企业的价值都被严重低估，此时正是低价对外投资、收购兼并、业务重组的绝好时机，这对于实体经济的发展大有裨益。

再从事实上说明。沃尔玛虽然选择在美国通货膨胀严重的1972年上市，但上市之后仅仅用了25年时间，公司市值就增长了4900倍。中国航油是在2001年9·11事件不久上市的。它能够促成航油集团成为世界500强，也主要是得益于资本运营 。诚然，市场低迷时期，通过上市等手段筹资比较困难。但是，市场不景气时，并购资产的对价也相对便宜，更容易并购。这方面，需要根据企业和市场的具体情况去判断。以中国航油为例，如果当年因为9·11事件放弃上市，其后的发展步伐就会大大放慢。这是因为，2001年，母公司对上市表现出巨大的阻力，而且，西班牙CLH项目和上海浦东机场航油并购项目都已谈妥。如果取消上市，以后可能无法上市，那两个项目也就不可能成功收购。

误区六、温州和鄂尔多斯的金融乱象源于资本运营

温州和鄂尔多斯接连出现民间借贷违约潮后，不少人总结其根源时，认为源于当地资本运营 过了头，这无疑是错误的。究其根源，恰恰是资本运营 不到位的表现。实体经济的发展离不开资金的支持。温州和鄂尔多斯都是民营经济发展十分迅猛的地方，然而，民营企业很难从国有金融机构取得贷款，只得转向民间借贷。可是，受全球性经济危机的影响，处于产业链中低端的中小民营企业发展雪上加霜，举步维艰，企业高成本经营导致资金链断裂，危机随即爆发。

民间借贷规范化是对国有银行贷款的有力补充，并加强对民间借贷的监管，是解决当地中小民营企业资金需求的一条重要途径；与此同时，通过资本运营 手段，加快当地经济的转型和产业升级改造，也是当地企业未来发展的必然出路。如果成功地开展资本运营 ，企业不仅不会在金融危机的时候崩溃，反而会因为有了充足的资本储备或者通畅的融资渠道，更能够抵御危机、度过寒冬。

误区七、资本运营 是个潘多拉盒子

资本运营 虽然具有广泛的内涵和外延，但并不是说什么内容（尤其是那些导致企业亏损或经营失败的内容）都可以往里装。有个所谓的经济学家，在批评中国航油事件时，就曾将中国航油的石油期权贸易与资本运营 混为一谈。其实，前者只是纯粹的石油贸易，是以国际石油作为基础产品的一种常用交易；而资本运营 并非以某种特定产品作为基础，而是一种以金融为主要手段的资源整合行为。

那么，资本运营 到底是什么呢？虽然还没有一个权威的定义，但是，基于企业实务方面的理解，我比较认同这样的说法：所谓资本运营 或称资本运营，就是指企业将自己所拥有的一切有形和无形的存量资本通过流动、裂变、组合、优化或整合等各种方式进行有效运作，使其变成为可以增值的活化资本，以最大限度地实现资本增值的目标。资本运营 包括上市、投资、融资、并购、重组、变现未来价值等等金融手段，但也包括充分发挥资本杠杆的作用，以小博大、以弱搏强、以少胜多，实现资源的优化和资本的增值。

我们甚至可以这样简单地归纳，资本运营 就是终极方式的资源运作。