中国社会科学院博士,现任企巢新三板学院院长 新三板解读 提供专业企业内训,政府培训。 13439064501 陈老师
  2016年08月12日    邹秋燕     
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“不要急!新三板在走正确的路径。”近日,有着“新三板教父”之称的程晓明接受指南君视频专访,讲述了自己与新三板10年来的故事,并表示新三板最该改革的是交易制度,而交易制度最该改革的是降低投资准入门槛,预计明年新三板个人投资准入会降低至300万。

而今年新三板最大利好或是公募基金入市与私募基金参与做市。

程晓明

企巢新三板学院院长,从1993年在中国证券业协会第一次翻译纳斯达克交易规则,近10年来为中国的纳斯达克积极奔走,被称为“新三板教父”。

10年来为新三板“煽风点火上蹿下跳”

1993年,程晓明在中国证券业协会,做的一件很重要的事就是翻译纳斯达克交易规则,“当时我就告诉自己这一辈子就做这一件事了,就是推动中国的”纳斯达克“,把做市商制度引入中国。”

程晓明用“煽风点火上蹿下跳”这8个字来概括这13年为新三板所做的努力。

1996年,程晓明到社科院读博士,论文题目就叫《中国上市公司治理结构研究》。在写论文的某一天早上,他好像顿悟一样,突然明白了做市商的核心作用并不是大多数人所认为的提供流动性,而是引导投资者对他们看不懂的高科技公司进行估值定价!

这是其对做市商制度的一个突破性认识。

2005年,一个偶然的机会,他看到中关村非上市股份有限公司证券公司股份报价转让系统资料,“当时我一下就认定这就是我们中国的纳斯达克雏形。”

他马上找到了中关村管委会的投融资处。“我跟他们讲,报价转让系统就是中国的纳斯达克,而核心一定是做市商制度,我们一起来为这个做呼吁和发动吧!”

自那以后,他开始到全国各地去宣讲关于新三板的规则制度,为新三板“煽风点火”,然后与相关领导接洽沟通,向企业、证券行业宣传鼓动,做一个传达的作用,也就是“上蹿下跳”。

今年或迎公募入市与做市商放开

随着股转公司成立,新三板也迎来了一系列政策利好。2014年,做市商制度实施。2015年,新三板挂牌企业井喷。他也成立了企巢新三板学院,继续参与和见证着新三板的成长。

现在,新三板的挂牌企业有7700多家,6月27日分层正式开始。程晓明得偿所愿,但新三板的流动性问题却一直让人担忧。

对此,程晓明呼吁“稍安勿躁”,在其看来,新三板目前在走“先规范后活跃”得正确理性路径,一如10年前一样,他对新三板未来充满信心。“中国的证券市场发展到现在也才20多年的时间,新三板在中国作为新生事物,能在两年间发展到如今的规模已经难能可贵。”

本着稳健的原则,程晓明预计,今年内新三板还将有两个重大的政策利好,一是放开公募基金入市,二是放开投资机构参与做市,两项制度都值得期待。

以下为指南君整理的程晓明专访实录:

观点摘要:明年新三板投资者门槛或降至300万

现在新三板比去年低迷,除了主板没去年火的原因外,本身协议转让这项交易制度就比较低效。大家知道协议转让有两个问题,第一呢,很难成交,因为交易的双方会讨价还价,打个不恰当的比方协议转让呢,越来越像男女自由谈恋爱,为什么现在单身男女比古代这么多,就是恋爱方式“成交率”低。

所以现在很多人都喊新三板要竞价交易,我认为这样的说法也不准确。因为竞价交易的本质其实不是竞价,它的核心是第三方撮合。那我们看一下新三板,现在有没有第三方撮合交易?当然有!那就是目前的做市交易。

我认为北京证券交易所这个中国第三个证券交易所,其实跟沪深交所一样,也有一套撮合系统,他撮合的原则同样也是竞价交易,只不过它这个“竞价”不像沪深交易所是在买卖双方两个投资人之间直接撮合,而是在做市商和投资人之间撮合来撮合的原则,但你不能说这就不是竞价,对吧?只是现在做市报价的价差越大,数量也少,因为80多家做市商竞争不够,导致做市制度好像发挥作用不是很大。但不管怎样,新三板现在严格说来是有竞价交易的。

那新三板到底现在交易清淡的原因是什么?

就政策来说,我认为是因为还有一个东西没改或说改得不够:500万的个人投资者门槛。当初为了避免“散户化”,把投资者门槛设得比较高是没错的。那现在有没有可能降低这个门槛呢?就我观察,是完全有可能的。从监管层释放的信号看主要有两个依据:

一,去年11月份,中国证监会制定并发布了《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》有写道:“现阶段暂不降低投资者准入条件,暂不实行连续竞价交易。”

我认为“现阶段不降低”意味着“下一阶段肯定会降低”;

二,股转公司在关于分层的文件当中,有一句话叫“创新层优先进行制度的改革”,那目前新三板最该改革的制度是什么?就是交易制度,而交易制度当中最该的就是500万元的投资者准入门槛。所以我估计,新三板个人投资门槛应该会在明年从目前的500万降到300万。

观点摘要:因300万可支撑日成交额120亿

为什么我说先降到300万比较合理?而不是100万甚至50万?

首先我们要搞清楚为什么希望三板活跃,我认为最核心的不是融资,而是为挂牌公司融资提供定价依据。证券上的融资功能,不是定增融了多少,只是体现在通过交易,为公司提供一个市场价格,因为有了市场价格公司的融资就比较容易定价,因为如果你不交易,就没有市场价格,融资的时候就很难确定融资价格,这也是企业股权融资的核心所在难点所在。

所以我们确实要活跃新三板,但活跃的目的要搞清楚,不是为了把三板变成一个投机的的赌场,让大家来高抛低吸炒股票,而是为了给三板挂牌公司提供定价依据。

既然如此,那我们来算一下,首先为哪些企业解决这个定价融资问题?

我认为首先是创新层。那么按近一千家创新层企业算,如果只是为了给融资提供定价依据的话,每天有个两三百万股的交易量,我认为就够了。

那么近千个创新层公司,平均交易量大概为每天每个公司500万元,考虑到有些公司规模大,基本上仅创新层一天100亿交易量就差不多了,再加上基础层,新三板每天能有120个亿是理想的状态了。

所以我认为,把个人投资门槛降低到300万已经能支撑这120亿的交易量,不用太急着降到更低。

降多降少其实不是关键,关键是在于有没有在降,我相信最迟到明年一定会降,大家要稍安勿躁。

观点摘要:新三板如今在走“先规范后活跃”路径

最近经常听到有人抱怨新三板发展太慢,我都是开导他们。

新三板要发展有两条路,第一个就是目前在走的路,先提高挂牌标准、加强监管,也就是先进行制度性规范,然后再逐步探讨让交易活跃起来;第二条路,在各方面制度还没完善的情况下,贸然把三板搞得异常火热活跃。哪种路径才是正确的?

毫无疑问,肯定是目前的路径!要把市场做大做强,首先肯定要规范,就像车子一样,如果排量只有1.0,我现在突然给配5.0,把5档变到8档,你一时适应得了吗?

欲速则不达。至今新三板已经有了很多政策想象空间,各方要有信心和耐心。

观点摘要:优先股是利好但只是“补充”政策

最近新三板推出了首个优先股,这是让企业多一个融资品种,总体来说是好事情。但在目前交易不活跃导致定价和融资功能不足情况下,不宜把优先股的意义过于放。

第一,新三板是支持企业创新,而企业创新的风险需要有人共同承担,就要靠股权融资,也就是平时所说的普通股。企业股权融资一定是以普通股为主,如果是优先股融资的话,企业反而不敢拿着这优先股融资的钱去创新,因为他无法保证这笔资金使用出去了以后能够能得到稳定的收益。

所以优先股只能作为一个补充,不能把优先股利益过于放大,甚至拿优先股来替代普通股,还是要力推普通股。

观点摘要:限制类金融只是阶段性现象

近期新三板对类金融企业比较严格,我认为这是一个阶段性现象,从长期来看,类金融看上新三板应该是没有问题的。

其一,新三板支持创新创业企业。就像一个足球队一样,巴塞罗那队梅西是中场,后卫是皮克斯,巴塞罗那光靠梅西单打独斗是不行的。新三板同样如此,主角当然是实业经济、科技创新企业,但还要有其他角色给主角喂球,我认为类金融企业就是这个喂球的角色。

那现在为什么股转要限制类金融企业?一来是从去年情况看,类金融企业融资的数量是有点多了,有点喧宾夺主了;二来是类金融企业融的资并没有过多用于新三板的中小型企业,就是你把球踩住了,却没传给队友,直接自己冲大门了。你说是不是不对?

所以引发了一点“民愤”,让股转不得不采取一点措施,最后就是大家看到的“一刀切”,但是我想情况也不会长期这样,只是阶段性的。

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