央企中铁一局的水务账 7亿元溢价项目至今停滞

　　今年8月，招标过程一直“难产”的银川自来水公司股权转让项目尘埃落定。只是结果却让业界和坊间俱惊。没有任何供水项目经营经验的央企子弟中铁一局以联合体的形式，7.017亿元溢价拿下项目49%的股权。

　　不过从8月份至今，该项目一直处于停滞状态，王振东对这种过渡状态显得有些焦急。 就在此前，该项目被传涉嫌二次溢价，包括威立雅和首创等在内许多知名水企都在开标前退出竞标。

　　也就是如此一个项目，中铁一局却一直势在必得，甚至不惜溢价1019%来获得开标的优势。是冲动还是另有所图？央企又将如何打这盘水务账？

　　溢价背后

　　根据银川产权交易中心去年11月发布的《银川市自来水有限责任公司股权转让项目公告》显示，由股权受让人在受让原43.21%股权的同时，以合资公司增资扩股方式单方向合资公司出资1亿元，最终形成国有股占51%、投资人占49%的股权结构，此后再由市政府授予公司城市供水的特许经营权。

　　其实早在2009年9月份，银川市自来水公司股权转让就已接受询价，多家水务巨头表示出浓厚兴趣。

　　然而到11月份发布招标公告后，仅有7家单位报名。投标时即锐减为3家——中铁一局联合体、柏林水务和摩根大通亚洲基础设施基金联合体。

　　一位知情人士告诉记者，出售方在评估时的溢价计划 让参与投标的企业无法看清投资的未来和预期。

　　据该知情人士称，按照2009年末银川自来水公司的财务报表，其总资产为4.29亿元，净资产为1.28亿元，当年主营收入9371万元，净利润8万元。但招标后的资产评估则显示，银川自来水公司的净资产为8.8亿。其中评估国家开发银行债务转权益1.55亿元，中央资助地方建设无偿拨付的国债资金转权益0.9亿元，原有资产1.28亿元评估增值1亿元，管网资产评估入账4.07亿元，以上合计增加净资产6.52亿元，加上原有的1.28亿元资产净值最后估值为8.8亿元。

　　按照两种不同的净资产进行计算，49%的股权对应的未溢价的标底为0.6272亿元，而“溢价”后则为4.8亿元。以中铁一局联合的7.017亿元收购价计算，收购的溢价率高达1019%，但在进行评估计划 后，溢价率则降为46.2%。

　　“虽然数据表面上没有任何问题，溢价也很隐蔽，但是行内人都明白，所以在竞标时都相继退出了。”上述知情人士表示。

　　不仅是资产的评估存疑，该项目的招投标也一波三折，自2010年1月28日封标之后，项目一直处于“尘封”状态，直到3月上旬，该项目才公告称，结果将于3月底、4月初揭晓，但实际上，中标结果8月底才公布。

　　据接近谈判的人士称，正是包括中铁一局在内的三方投标人的质疑才使招标一拖再拖，售卖方经过反复解释以及和中标人间漫长的谈判最后才在推迟了7个月后达成协议。

　　尴尬的预期收益率

　　既然中铁一局也曾心存疑虑，那其7.017亿、溢价1170%收得银川水权的举动，就变得让人不解。“一般在对供水企业进行收购前，水企都会对收购当年和次年进行预期净资产收益率的估算，并将次年的收益率作为长期收益率的估值。”上述知情人士表示，通常水企收购完成会在第二到三年时进入相对稳定期，如不遭遇土地开发、市政管网改造和水价调整等特殊情况，收益率将相对平稳。

　　记者从获得的一家国有水务投资公司，对当时收购银川供水项目所做的投资分析上看到，如果按照招标底价4.8亿元，则2010年净资产收益率为3.4%，2011年净资产收益率为5.2%；如果按照中铁一局联合体7亿的中标价格计算，则中铁一局的净资产收益率2010年为2.36%，2011年为3.6%，两年均低于4%。

　　而在我国的《城市供水价格管理办法》中认定，供水企业合理盈利的平均水平为净资产收益率8%－10%，中铁一局的投资预期收益率远不及格。

　　对此，记者致电王振东，但其并未直面回答，而是称投标并非没有“预算”，“我们基于两点才考虑拿下这个项目，一个是定价权，没有水价定价权我们将很被动，二是对项目资产增值的信心，股权转让不是BOT，所以我们更看重资产的增值水平。”

　　王振东所说的两点预期，是指即用资产增值来实现投资回报。这也是众多企业热衷投资水务的一个重要原因。

　　据上述知情人士讲，当前水权的招商和改制普遍存在 “以水价换溢价”的现象，即地方政府为实现投资套现，不惜通过添加附加合同条款换取高溢价，而一定时机，投资人将根据条款提出“亏损必须涨水价”的要求，从而获得投资回报。

　　记者了解到，就在银川自来水公司招商的前一个月，2009年10月，银川市物价局组织了水价上涨听证会，随后12月份对供水价格调整方案进行了上调，到2011年，银川市的居民生活用水一级水价由1.55元调整到1.7元；二级水价由2.4元调整到2.8元；三级水价由3.2元调整到4元。非居民生活用水则统一从每立方米2.2元调整到2.6元。

　　上述国有水务投资公司对此也算了笔账，假设近三年每年售水量为8150万吨，居民用水比例53%，同时2009年的财务报表中的主要经营成本未来两年不变，则未来两年银川自来水公司的经营情况为：2010年营业收入预计1.27亿元，净利润3300万元；2011年营业收入预计1.44亿元，净利润5100万元。

　　也就是说，水价的调整将直接改变整个项目的预期收益率和资产增值。

　　央企水务运动

　　银川自来水项目并非中铁一局涉足的第一个水务项目。一位不愿具名的中铁一局内部人士对本报表示，中铁一局在2006年就酝酿并成立了专门负责水务项目的“班组”，承建过多个污水处理厂的TOT项目。

　　以铁路和公路施工为主的央企子公司，为何近年来突然进军并不熟悉的水务行业？对此，王振东的解释是，集团为进军水务行业制定了战略规划，不仅是银川供水项目，下一步还将对其他水务项目进行持续的动作。

　　虽然王振东没有给出明确的答案，但一位业内人士却道出了其中的隐秘：水务行业具有公共事业的天然垄断性属性，在某一地域实现经营后基本不存在竞争，而且投资收益率长期稳定，所以在众多投资集团和基金资本在熟悉该领域后，都不惜高溢价去争取项目。

　　“相信以后会有更多的央企进入，这些企业的特点是以中大型城市的大型水务项目投资为主，目的也很明确，就是跑马圈地，不惜以高价进行投资并强行占领水务区域及市场，其投资行为多具有战略性。”上述业内人士称。

　　其实，央企投资水务有其特定的背景。为央企担任水务战略顾问的国融大通董事总经理李智慧对本报表示，早在今年2月2日，时任国资委主任的李荣融在谈到央企发展时表示，央企结构调整的目标 “更重要的是控制国家经济命脉，保证经济安全”。

　　“从这个层面讲，水属于国家战略资源，也是城市生命线工程和民生工程，央企投资水务符合国资委的定位，也符合央企的使命。”李智慧表示，“但目前国务院国资委直接监管的122家中央企业没有一家主营水务，行业投资经验也较少，虽然投资水务的战略意愿值得肯定，但若为取得项目而接受地方政府设置的过高溢价，对于自身和水企的健康发展都不利。”

　　央企的使命和冲动，同时也引起了国务院国资委层面的反馈。据媒体报道，国务院国资委曾组织不久前召开了一次国有企业进入 公用事业 (2349.775,4.87,0.21%) 可能性研究的座谈会，多个水务资深企业应邀前去讲述经验。

　　或许，国有企业特别是央企进入水务行业将成为一个新课题。